自1月末以来，重磅涨重国际金价在经历了一轮快速拉升后，个板进入了持续的块马回调震荡期。

从1月底的仓重仓高点计算，本轮金价短期回调幅度已超 32%。重磅涨重受金价深度下探影响，个板黄金板块剧烈波动，块马部分黄金股股价甚至接近腰斩。仓重仓

回顾今年走势，重磅涨重黄金早期快速攀升后遭遇急跌。个板尽管2月底曾短暂反弹，块马但进入3月后，仓重仓受原油价格中枢上移及全球通胀预期升温影响，重磅涨重市场对美联储降息预期降温，个板金价持续承压。块马

近期，美国通胀数据居高不下，叠加美联储偏鹰派表态，市场加息担忧再起。美元指数一度突破101关口，创阶段新高。多家国际投行下调金价展望，市场悲观情绪蔓延至冰点。

然而，我们认为：在情绪极度悲观、利空因素已充分反映的背景下，黄金资产正迎来边际拐点，当前时点或构成重要的布局窗口。

一、 长期逻辑未变：央行购金提供坚实支撑

探究本轮黄金长周期牛市的核心逻辑，在于全球对美元信用体系的忧虑，这催生了多元化资产配置需求，构成黄金趋势性上行的底层动力。

在此进程中，全球央行持续购金成为最坚实的边际买方支撑。值得注意的是，在本轮金价下行期间，央行并未停止买入，反而呈现“金价越低、购金力度越大”的特征。

数据显示，仅5月单月，我国央行便增持黄金 32万盎司，呈现明显的加速增持趋势。支撑黄金牛市的长期宏观逻辑依然成立。

二、 短期压制因素：利率预期与资金虹吸

就短期价格影响因子而言，美联储加息预期的变化是主导金价波动的核心变量。当前，市场对利率路径的重新定价对黄金形成直接压制；同时，AI等科技板块因盈利增长确定性较强，对市场资金产生明显的虹吸效应，进一步分流了黄金的配置需求。多重因素叠加，导致黄金资产短期承压显著。

三、 边际变化显现：通胀降温与政策转向

但我们注意到，压制金价的诸多因素正在发生边际变化：

1. 地缘缓和与油价回落，通胀压力缓解
从地缘政治与能源供给端来看，美伊关系逐步缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，原油供给有序恢复。据同花顺数据，沙特阿拉伯在短短6天内石油出口量高达 630万桶/日，已接近冲突前常态化水平。

随着地缘政治溢价消退与供给端放量，国际油价同步持续回落，美油价格已跌至 70美元/桶下方，基本回到冲突前水平。

油价中枢下移，困扰市场的通胀压力迎来边际拐点。近期欧洲宏观数据显示，欧元区整体通胀超预期降温，欧洲央行进一步加息的压力极大缓解：
* 德国6月CPI初值同比上涨 2.3%
* 法国CPI同比上涨 1.8%
* 意大利CPI同比上涨 3%

核心经济体通胀数据均较前值出现实质性回落，且普遍低于市场预期。预计三季度全球通胀压力将进一步边际下滑，美联储面临的加息压力相对有限，市场对政策利率路径的过度鹰派定价有望得到修正。

2. 美联储释放偏鸽信号
7月1日，沃什出席高层专题研讨会时，虽然整体基调仍偏鹰派并强调货币政策独立性，但其承认当前通胀上行风险已较前期有所缓解，实际上向外界释放了一定的偏鸽派信号。

3. 美国就业数据走弱，削弱加息必要性
美国就业数据出现边际走弱迹象。最新公布的美国6月非农就业数据显示，当月新增非农就业人口仅为 5.7万人，远低于市场预期的11万人，创下过去4个月以来最低水平。此外，4月和5月的历史数据累计下修 7.4万人。

数据公布后，市场迅速削减了对美联储加息的押注，美元指数随之边际回落，目前已降至 100.6附近，黄金价格在上述因素推动下逐步企稳反弹。

四、 投资策略：关注战略配置与弹性机会

据中金测算，在当前约 4000美元/盎司的黄金价格中，实际上已充分定价了未来3至4次的加息空间，存在过度定价倾向。

后续随着原油供给进一步恢复、油价中枢稳步下移以及全球通胀数据边际回落，美联储加息预期或将进一步减弱，金价有望迎来预期修正。

因此，我们认为投资者在当前时点可积极关注黄金这一大类资产的战略配置机会；同时，在板块反弹的弹性方面，也可重点关注具备更大价格弹性的黄金股，以期获得超额收益。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。

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编辑：胡伟