先抛出一个核心问题：截至昨日，数据反常自本轮牛市启动前的股市底部（2024年9月18日）以来，那些巨额持仓的见顶机构乃至“某队”，究竟减仓了多少？征兆

我的结论是：机构已削减了超过70%的仓位。

这一减仓幅度与当前高涨的数据反常牛市情绪形成了强烈的反差，看似反常。股市但在深入剖析这一数据挖掘逻辑之前，见顶我们需要先厘清牛市周期中财富转移的征兆本质。

一、数据反常 牛市周期的股市财富转移逻辑

为简化模型，我们暂不考虑IPO、见顶退市、征兆增发、数据反常回购、股市分红及交易成本等因素对股市筹码和现金的见顶影响。换言之，在这些特定变量之外，市场的筹码总量与货币总量被视为恒定值。

1. 守恒定律的理解

当A与B进行股票交易（A买B卖）时，实质上是：
* B持有的股票转移给A；
* A持有的货币转移给B。

从全社会宏观视角来看，交易前后，货币总量未变，股票总量未变，仅仅是持有主体发生了变更。

• 上涨逻辑：当同一价位买盘多于卖盘，多余买盘只能寻找更高价位的卖盘成交，推动股价上涨。但即便股价波动，货币与股票的总量依然守恒。
• 下跌逻辑：同理，股价下跌时，总量守恒定律依然适用。

核心结论：无论牛熊，市场内的股票总量、货币总量，以及与股市无关的实物财富总量，在物理层面是恒定不变的。

2. “赚钱”的本质

既然总量不变，为何大家感觉牛市赚钱了？
这是因为市值 = 股票数量 × 当前交易价格，这是一个数学计算结果，而非物理世界中真实存在的财富。

• 虚拟财富：股价上涨时，即使你持有的股票物理数量未变，你的账面市值（虚拟财富）也会增长。
• 变现过程：要将虚拟财富转化为真实财富，必须在高位卖出股票。

财富转移真相：在货币总量恒定的前提下，牛市中的获利者，本质上是利用“低买高卖”的周期操作，在总货币池不变的情况下，增加了自己的货币持有量，同时减少了其他参与者的货币持有量。这就是牛市周期的财富再分配。

牛市结束后，市场货币总量回归原点。获利者增加的货币，恒等于亏损者减少的货币。

二、 筹码挖掘：谁在离场？

理解上述逻辑后，关键在于识别：熊市底部谁在持有筹码？这些筹码在当前点位被转移了多少？

我们以创业板指ETF中规模最大的一只——易方达创业板ETF为例，观察其份额在近三年的变化。

ETF份额的变化主要由机构申购赎回引起，散户买卖通常仅导致份额在账户间的转移。通过数据，我们锁定两个关键节点：

1. 牛市启动前（2024.9.24）：ETF份额为 412亿份。
   
2. 当前时点（7月2日）：ETF份额降至 111亿份。
   

数据解读：
这意味着，在牛市启动前的底部区域，原本巨额持仓的机构或早期散户，已经减持了 70%以上的仓位。

这70%的卖盘所获得的货币，流向了牛市启动时的持仓者。基于货币守恒，这些持仓者赚取的利润，正是由后续接盘者（亏损者）的货币支出所构成。

三、 持仓者画像与减持分析

由于ETF仅披露年报和中报，我们无法精确获取9月24日当天的实时持仓结构，因此参考2024年年报及2025年年报数据。

1. 2024年末持仓结构

从图表可见，2024年12月31日的ETF份额与9月24日相近，故以2024年报为基准：

• “某队”（红框标注）：合计持有 150亿份，占比 34%。
• 其他主要持仓者：多为各大保险公司。其投资逻辑是通过指数盈利，为养老保险提供复合年化收益。

2. 2025年末持仓变化

• “某队”增持：份额从150亿份增至 170亿份。
• 原因：去年4月初贸易战期间，为稳定市场，“某队”在创业板1700点（上证3000点）附近大幅买入。
• 持仓成本：分布在1500~1700点区间。
• 其他前十名持仓者：除“某队”外，其余持仓总和仅为 50亿份。

3. 当前减持力度测算

截至昨日（2026年内），ETF总量从年初的315亿份降至111亿份，减持总量超过200亿份。

• 情景推演：即使“某队”完全清仓（170亿份），仍不足以覆盖200亿份的减持量。这意味着，保险公司等其他机构必然在大幅减持。

• 精确计算（从2024年末算起）：

• 总减持量：412亿 - 311亿 = 300亿份。
• 假设“某队”今年完全清仓，剩余机构减持量计算如下：
  $$ (435 - 150) - 111 = 174 \text{亿份} $$
• 剩余机构减持比例：
  $$ \frac{174}{435 - 150} = 61\% $$

结论：
1. 在牛市底部巨额持仓的所有机构，整体减仓幅度超过 70%。
2. 若“某队”已清仓，剩余机构至少减仓 60%+。
3. 若“某队”未清仓，剩余机构的减仓幅度将 超过60%。

四、 为何机构要在见顶前减仓？

将“某队”与其他机构分开讨论至关重要，因为两者的行为动机不同：

• “某队”：兼具盈利与维稳职能。
• 其他机构（如保险公司）：唯一目的是盈利。从周期视角看，尽管他们无法精准预测顶部，但当前点位在他们眼中已确定缺乏性价比。

历史规律验证

回顾上一轮创业板牛市（2019-2021年），在2021年7月和11月形成双顶时，ETF份额变动趋势如下：

可见，在2021年7月-11月见顶阶段，机构已将ETF仓位减持至最低位。2015年的情况亦同（此处省略图表）。

机构减仓的困境与散户优势

为什么机构要在趋势未破前减仓？
* 体量限制：机构资金体量巨大，若在趋势跌破、市场恐慌时减仓，缺乏足够的对手盘承接，极易导致“一卖就跌停”，无法完成出货。
* 散户优势：散户交易灵活，随时有对手盘。通过跟随趋势，散户可以在趋势跌破时离场，其止盈价格往往高于机构的减仓中位数（例如当前创业板60日均线在3800~3900点）。

核心策略：
散户若能保持与机构相同的认知，并敏锐捕捉其动向，利用自身的灵活性，即可在机构无法顺利出货时，获取超越机构的收益。

五、 给投资者的建议

本文并非教导小白如何在牛市顶部博取高收益，而是揭示机构在2026年股市操作中的真实行为。机构的动向最真实地反映了他们对市场的判断：当下点位已不具备高性价比。

在此背景下，投资者应考虑如何应对，避免成为本轮牛市的“输血方”。

• 不追科技：正如上周文章所述，不建议小白盲目追高科技板块。
  
• 理性看待：不追高不代表科技股不会涨，市场疯狂时无人能预测终点。若已在车上，可等待趋势结束再离场。
• 博弈本质：随着机构大多离场，市场进入散户互搏阶段。关键在于识别谁将成为最终的“血包”。

当牛市落幕，许多人感叹股市只亏钱时，你将明白：钱究竟被谁赚走，财富转移到了哪里。

六、 沪深300ETF数据佐证

最后，参考沪深300ETF（华泰柏瑞沪深300ETF，规模最大）的份额变化：

• 加仓阶段：3000点下方（2024年9月前），各大机构持续加仓，牛市启动前已达 900亿份高位。
• 减持阶段：今年以来，随着“某队”开始减持，各大机构持续撤退，目前已减仓约 80%。

时间巧合：
“某队”减仓的起始时间点，正是我于 1月14日发布文章《说要有调整》，并预计2026年内股市见顶之后。
* 1月14日发文预警。
* 1月15日，“某队”开始大幅减仓。

后记

网上许多大V热衷于预测短期科技股涨跌，这往往意义有限，更多是在牛市情绪亢奋时实现某些隐性利益。

对于大波段的中线选手而言，短期涨跌并不重要，重要的是应对策略：
* 趋势持续：持有；
* 趋势跌破：离场；
* 绝不追高。

我们的目标是赚钱，而非成为预言家。本文通过挖掘机构持仓变化，旨在帮助大家对当前市场建立清晰认知。

• 知识星球用户：可参考6月20日发布的《创业板涨幅极限参考》，这是另一维度的见顶推算。待本轮牛市走完，可验证其准确性。
• 下期预告：本周末将发布针对部分行业估值的下一阶段股市机会思考，请星球同学关注。

全文完。如果觉得有用，请随手点赞和“在看”。

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