来源：市场资讯
（来源：智超讲财商）

核心看点：
* 股价破发与市值缩水：股价跌破IPO发行价，千亿教训半年市值蒸发超2300亿港元，王兴认错全年巨亏234亿元。王兴认错
* 战略复盘：王兴首次公开承认两大失误——出海滞后与美团优选模式失败。千亿教训
* 财务底牌：手握650亿投资资产，王兴认错并通过回购支撑股价。王兴认错
* AI新叙事：加速落地AI大模型与智能体应用，千亿教训试图构建新的王兴认错增长护城河。

6月26日，王兴认错美团股东周年大会气氛凝重。千亿教训台下是王兴认错押注真金白银的股东，台上是王兴认错两鬓斑白的王兴。这位1979年出生的千亿教训互联网老将，今年47岁，王兴认错肉眼可见的王兴认错沧桑感甚至超过了身后的PPT。尽管王兴曾解释白发多源于遗传，但熟悉他的人都知道，这位素以理性、强硬著称的CEO，近年来承受的压力远超以往。

回想2018年美团上市仅4天股价即跌破发行价时，王兴曾在内部信中淡定安抚员工，强调无需关注短期波动，应专注于为客户创造价值。彼时，美团正处于本地生活的黄金风口，外卖、到店、酒旅三大板块高歌猛进，股价最高触及460港元，市值突破2.8万亿港元，稳居港股科网龙头地位。

然而，八年时光流转，局势已截然不同。

一、 股价破发：半年蒸发2300亿，核心业务由盈转亏

截至6月26日收盘，美团股价报64.25港元，总市值约3967亿港元，不仅较年初高点大幅回落，更跌破了2018年69港元的IPO发行价。盘中最低触及63.65港元，创下近两年新低。年初至今，股价累计跌幅超37%，意味着短短半年内，超2300亿港元市值凭空消失。今年2月市值尚稳守5000亿港元关口，四个月间千亿估值灰飞烟灭。

面对股东质疑，王兴罕见地公开低头：“过去几年公司股价不理想，我深感责任重大。”

股价低迷的核心导火索，是持续一整年的外卖价格战。美团CFO陈少晖披露，过去一年多全行业投入约2000亿元进行补贴，绝大多数为无效内卷，未创造任何增量价值。这种“你减5块、我减8块”的恶性竞争，导致用户流失、利润耗尽，且未能击垮对手。

竞争对手攻势未减：
* 阿里：2026年Q1即时零售收入同比增长57%，淘宝闪购订单规模达去年同期2.7倍，非餐饮订单翻3倍。蒋凡定下目标：新财年结束前实现单位经济模型（UE）转正，夺取即时零售市场第一。
* 京东：外卖单均亏损持续收窄，Q1测算单均亏损仅约5元，意在打持久战。

三面夹击下，美团业绩承压。2025年全年，美团营收3649亿元，但净利由盈转亏，全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元。曾为利润支柱的核心本地商业板块，从年盈利524亿元转为经营亏损69亿元。

二、 转机初现：监管纠偏，财务数据快速修复

尽管形势严峻，但行业风向正在转变。今年3月起，监管层多次强调无序价格战不可持续。6月中旬，市场监管总局发布《外卖平台补贴行为规范十条（征求意见稿）》，为恶性补贴划定红线。三大平台陆续缩减补贴，竞争回归理性。

美团财务数据随之修复：
* 营收增长：今年Q1营收910亿元。
* 亏损收窄：经营亏损从上季度161亿元大幅收窄至65亿元。其中，核心本地商业亏损从100亿元降至20亿元，减亏幅度超预期。
* 机构看好：高盛重申“买入”评级，目标价由112港元上调至116港元。

陈少晖透露，在30元以上的高价值订单中，美团市场份额仍保持70%以上，与友商的单位经济模型差距正在拉大。这意味着，美团在高端用户基本盘、履约效率及体验上仍具显著优势。

三、 王兴复盘：上市以来两大致命战略失误

此次股东大会最震撼的内容，是王兴首次坦率复盘上市以来的两大战略失误，毫无官话套话。

1. 出海太晚，错失黄金窗口

王兴坦言，若在2018-2019年启动海外布局，本可抓住全球外卖渗透率提升的红利。然而，当美团反应过来时，东南亚、拉美等核心市场的头部位置已被Grab、Rappi等本土玩家占据，突围难度呈指数级上升。

不过，美团并未放弃海外尝试。旗下国际品牌Keeta已覆盖中东海湾主要国家并进入巴西市场。王兴在3月业绩会上表示，Keeta有望在2026年底前在沙特实现单月UE转正。

2. 美团优选：千亿试错，模式之殇

曾被誉为“十年一遇机会”的社区团购项目，最终以全线关停收场，成为美团史上最昂贵的试错。
* 亏损规模：2020年至2025年底，包含美团优选、小象超市、Keeta在内的新业务板块累计经营亏损超千亿元，仅美团优选一项即亏损数百亿。
* 失败原因：低价无法换取用户忠诚度，生鲜非标品损耗高、履约重，纯补贴模式陷入恶性循环，最终滑向价格底线，看不到盈利尽头。

王兴指出，优选的战略定位符合长期方向，但模式错误。吸取教训后，美团转向深耕食杂零售，旗下硬折扣超市品牌“快乐猴”加速扩张，截至2026年5月底全国门店突破40家，完成华南、华北、华东布局。

四、 防守反击：650亿投资底牌与回购计划

面对股价低谷，美团亮出两张底牌：股票回购与巨额投资资产。

1. 股票回购：陈少晖指出公司价值被严重低估。2024年1月至2025年5月，美团已回购约4%股本（近36亿美元）的股份，新一轮回购蓄势待发。
2. 科技投资版图：截至2026年Q1，美团持有的上市公司股权及未上市科创项目账面价值超650亿元，涵盖AI大模型、具身智能、半导体等领域。
3. 智谱AI：美团早年以约3亿元成本持有智谱3.86%股份。智谱港股上市后，美团这笔投资账面价值暴涨至约360亿港元，回报率高达120倍。
4. 宇树科技：美团系持股约9.65%，为最大外部机构股东。宇树科技科创板IPO过会，按420亿发行市值计，美团持股价值约40亿元。
5. 其他布局：包括理想汽车（持股12.73%）、摩尔线程、沐曦等头部GPU公司。

陈少晖明确表示，已上市标的过解禁期后将择机变现，回笼资金用于主业投入或股份回购。

此外，王兴澄清个人持股情况：“从公司成立至今一股未卖，无卖股计划。”针对2021年捐赠10%个人持股至公益基金会的传闻，他强调该安排不可撤销，基金会后续少量减持仅用于公益支出，与个人套现无关。

五、 AI叙事：从技术支撑到业务主线

止血与回购仅是防守，美团真正的进攻故事在于AI。王兴认为，互联网下半场的竞争将从野蛮生长转向精细化比拼，AI是巩固护城河、打开新增长空间的关键。

今年以来，美团AI布局全面提速，从技术支撑部门跃升为业务主线：

• 技术底座：自研大模型LongCat-2.0-Preview于4月24日开放测试，参数规模突破万亿，依托5万至6万张国产算力卡完成训练与推理，是大模型国产化替代的重要尝试。
• C端落地：AI助手“小团”占据美团App底部导航栏C位，五一假期服务超1亿人次，实现订外卖、选餐厅、做攻略的一站式语音交互。美团正推进AI Agent互联，据悉“小团”与腾讯AI助手“元宝”的合作即将上线，实现“智能体对智能体”通信。
• B端赋能：到店餐饮“智能掌柜”服务超70万商家，零售“数字员工”覆盖超30万商户，深入订单管理、营销、库存优化及自动接听咨询等场景。
• To A新方向：王兴提出，未来AI Agent将成为新服务入口，美团完整的本地生活生态将是AI代理的最佳落地场景。

结语

从千团大战到外卖龙头，王兴带领美团历经无数硬仗。如今，面对价格战留下的亏损包袱、阿里京东的夹击以及AI转型的不确定性，挑战依然严峻。

好消息是，无序竞争的风头已去，美团手握650亿投资底牌，核心基本盘稳固。坏消息是，本地生活增量时代终结，存量厮杀中再无轻松获利之机。

47岁白发苍苍的王兴，能否借助AI讲好新故事，重新赢回资本市场信心？答案未知。但可以确定的是，互联网的下半场，从来就没有容易二字。